唐臣操盘录 之 康国基金局（4-2）：分级基金下折套利

台上，武曌进入第二个案例。

"分级基金。"她翻到一张结构图，"母基金拆成A类和B类。A类拿固定收益——相当于借给你钱的银行，保本保息。B类加杠杆——用A类的钱去投资，赚了归自己，亏了先亏自己。"

"有个规则叫上折和下折。"她把光标移到图表的一个节点上，"当B类的净值跌到一定阈值——触发下折。下折的时候A类持有人的本金被保护，B类持有人的亏损被锁定。这个过程，存在定价错误。"

她调出一组数据。屏幕上的数字密密麻麻。

"去年十月。一只分级基金的B类净值跌到0.25触发下折。但交易所的系统在下折公告出来后延迟了大概四十分钟才停牌。这四十分钟里，这只基金还在交易——价格从0.26一路跌到0.20。它到底值多少钱？按照下折公式，它值0.25。所以0.20就是偏低。我在0.21买了五十万份，下折之后按0.25折算，四十分钟赚了——"

她按了下遥控器。屏幕上跳出最终数字。

"纯利九万五。"

会场安静了大概三秒。然后爆发出一阵嗡嗡的议论声。

分级基金下折套利 · 原理拆解

分级基金把一只母基金拆成两份：

A 类（优先级）把钱借给 B 类（进取级），A 类收固定利息，B 类用借来的钱加杠杆投资。牛市 B 类放大收益，熊市 B 类承受全部亏损。

下折是什么：当 B 类净值跌到合同约定的阈值（通常 0.25），触发强制结算。A 类收回本金+利息，B 类份额按比例合并（4 份变 1 份），杠杆卸掉，损失锁死。这是保护 A 类本金的最后一道刹车。

价差从哪来：下折公告发出后，B 类的最终折算净值已经锁定在 0.25。但场内仍有人在交易——恐慌的持有者以 0.20 的价格出逃。你以 0.21 买入一份 B 类，下折执行时按 0.25 折算成母基金份额——你花 0.21，得到 0.25，净赚 0.04。不是赌方向，是利用同一个资产在同一个交易所里，恐慌盘砸出来的价格和已经锁死的折算净值之间的滞后差。

武曌做的：所有人都知道这只 B 类净值是 0.25。但不是所有人都知道 0.25 和 0.20 之间差了 25%。更少人知道这 25% 不需要等行情——它已经被下折公式锁死了。

房玄龄没有参与议论。他在想别的事。

张仁在西市和东市之间倒卖帛，是合法的——因为两地的价差是天然的。但是如果张仁在洛阳散布谣言说"长安西市要涨价"，等洛阳的人抢购之后再反过来操作——那就不是套利了。

那是哄抬。

武曌的操作——看上去很干净。底仓套利本身合法，两个价格之间置换持仓，没有制造虚假成交，没有对倒。但如果真有人在暗中配合她的卖出时机——在她每次都精准出手的价差背后，是谁在制造那个价差？

"翻译成你懂的——"杜如晦忽然凑过来低声说，"方法合法。时间点太巧。不是越线——是有人替她把线往外推了一寸。"

"跟一个人很像。"房玄龄低声回。

"谁？"

"宫里的一个女人。入宫那年十四岁——不怎么说话，但那双眼睛……跟台上这位一模一样。"房玄龄顿了顿，"后来她做了什么，我死后才知道。"

台上，武曌开始讲第三个案例——事件驱动套利。但房玄龄注意到，靠墙的后排位置上，一个穿着深灰色西装的男人站了起来。他的座位旁边放着一个公文包，公文包上印了一行小字。

看不清全部。只看到最后几个字:康国金融监管局。

爱方得 aifund.club 康业晓